产品结构调整加并购效应显现-高压锅炉管网

产品结构调整加并购效应显现

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我们认为华菱管线未来发展潜力较大，前景看好。主要基于两点:第一,公司的产品结构已得到改善,高端产品逐步投产,未来将显著提高公司业绩；第二,公司第二大股东米塔尔具有丰富的跨国并购整合的经验，其进入公司参与管理后,并购效应正逐步显现，未来米塔尔将继续与公司在管理、营销、技术等方面深入合作，以提升公司经营业绩。

　　石油用管、船板、管线钢等产品应用前景广阔，附加值较高，这也是公司未来重点打造的产品。宽厚板产品投产不久，毛利率不到10%，预计2007年毛利将显著提高，有效提升公司业绩。公司与美国最大的油管厂商龙星技术公司签署战略合作协议，共同建设高质量石油管加工生产线。如果协议顺利实施，将极大提高公司生产高质量无缝钢管尤其是油气用管（OCTG）的生产能力，从而增强公司盈利能力。

　　我们在公司调研的过程中，明显感到公司较为认同米塔尔参与公司管理带来的效果。公司三季报披露，06年前三季度公司毛利率处于历史高位水平，采购、营销、预算、技术研发等重点业务的协同整合使公司成本降低10多亿元。根据我们的测算，2006年公司的主营业务收入增长不到20%，而公司公布的业绩预增在50%-100%。这些效应除了钢材市场行情好转、产品销售价格提升带来毛利提升的因素之外，我们认为这与米塔尔进入公司后改善公司治理结构和提高管理能力不无关系。

　　预计公司2006-2008年净利润分别为9.41、13.69、16.69亿元，增长率分别为71.9%、45.6%、21.9%，对应07年每股收益0.62元，给于公司11-12倍的P/E，则12个月的目标价位为6.82-7.44元，股价有较大的上涨空间，给予公司“推荐”评级。

　　一．公司概况

　　华菱管线1999年由湖南华菱钢铁集团有限责任公司联合长沙矿冶研究院、湖南冶金投资公司等四家公司共同发起，重组其下属湘钢、涟钢、衡钢等三家企业的优质资产发起成立。

　　公司是我国十大钢铁生产企业之一，近年来致力于开发高附加值产品，以冷、热轧薄板、宽厚板、无缝钢管、精品线材等特色产品作为发展重点，形成了专业化的分工格局，业绩彰显，从以生产建材为主的钢铁企业一跃而成为我国具有高技术水准、高附加值产品的先进钢铁企业，市场竞争能力得到大幅提升。

　　目前公司高附加值产品比重已占到60％以上，板管比接近50％，形成了板、线、管三大主导产品。公司已逐步远离恶性竞争的低端建材市场,力争成为世界级的无缝管生产企业、国内先进的冷热轧薄板和精品线材生产基地。2005年10月，公司完成了对世界第一大钢铁集团米塔尔钢铁公司的股权转让，成为中外合资华菱管线股份公司，米塔尔已派驻高管进入公司参与管理。

　　根据实地调研考察及与公司有关部门交流了解到的情况，我们认为，公司未来发展潜力较大，整体竞争力将会逐步提升，有望在国内二线钢铁企业竞争中脱颖而出。这除了公司自身生产技术水平、管理水平提高和产品结构调整取得显著成效之外，米塔尔公司的进入是一个重要的因素。米塔尔具有丰富的跨国并购整合的经验，其派出的市场总监、财务副总、技术副总进入公司参与管理，目前在成本控制、治理结构、技术改进等方面已取得了较大成效。我们认为，随着公司两大股东在业务与技术上的进一步深入合作，公司未来的发展前景值得期待。从公司2006年三季报可以看出，QFII占据了公司前十大流通股东的半数，QFII看好的主要原因正是米塔尔对兼并企业的整合能力和业绩的提升能力。

　　二．公司产品结构与竞争力分析

　　板管比例逐步增加，高附加值产品集中投产

　　随着公司220万吨热轧薄板生产线达产，50万吨大口径无缝钢管、200万吨中（宽）厚板、80万吨冷轧薄板等的投产，公司板管产品比重逐步增加，高附加值产品增强了公司经营的抗风险能力，公司未来业绩将显著提高。

　　经过前几年产能的快速扩张之后，公司目前已有近千万吨的生产规模，未来发展战略将不再是产能扩张，而主要是调整产品结构，通过提高生产技术水平、管理水平来提高产品的附加值。根据调研了解的情况，在目前的板材产品中，公司尤为重视专用无缝管（尤其是油气管）和宽厚板（船用板、管线钢等）这两大类产品的发展潜力。

　　公司高品质无缝管和石油管应用前景广阔

　　目前我国主要有天津钢管、宝钢、鞍钢、华菱（衡阳钢管）、包钢、攀钢（成钢）等六大无缝钢管生产基地，代表国内最先进的无缝钢管生产水平和能力。国内一共8套连轧管机组分布见表2。

　　从供需总量来看，国内无缝钢管市场已出现一定过剩，但结构性矛盾比较突出。专用无缝管的生产比例偏低，一般用途管的比例较高。油井管和大口径高压锅炉管等产品附加值较高，但国内部分产品生产质量和工艺水平不能完全满足需求。

　　值得指出的是，2006年8月，华菱连轧管有限公司与美国最大的油田专用管供应商龙星技术公司（龙星技术）签署战略合作协议，引入龙星公司作为股东，共同建设高质量的石油管加工生产线。如果协议能顺利实施，将在未来极大提高华菱管线生产高质量无缝钢管尤其是油气用管（OCTG）的生产能力，从而增强公司盈利能力，同时,根据合作协议,公司与龙星将在销售方面进行合作，进一步扩大出口，建立与国际油气公司直接供货的稳定渠道，每年可以向北美出口20万吨的高钢级油气用管。此项协议目前尚在国家有关部门审批之中，我们在调研中了解到，由于只是参股合资，且可以引进国外先进技术，公司对此项合作审批表示乐观，并认为引进钢管热处理、深加工等先进技术后，公司油管产品的质量以及附加值将会进一步提高，毛利率将会从目前的17%最少提升到20%以上，同时产品出口量增加，出口价格将高于国内销售价。

　　公司宽厚板产品将受造船等行业旺盛需求拉动

　　我国船舶工业近年来处于快速发展中，目前已具备了较强的国际竞争力。2006年上半年，国内造船企业承接新船订单1608万吨,同比增长113%，首次超过日本，位居世界第二。目前国内企业手持订单超过5000万吨，完成这些订单的工期一直排到2008年。我国造船业占世界市场的份额目前已超过20%，显示出世界造船中心正在向中国转移。

　　船舶工业对钢材的消费包括中厚板、热轧薄板、冷轧薄板、型材、管材等，其中中厚板在船舶用钢中约占80%～85%的比重，是船舶工业生产最主要的原材料。

　　2006年我国造船完工量约为1300万载重吨左右，按历史经验数据，每载重吨需要消费量钢材0.5吨，需要消费船板0.4吨，按此推算2006年我国船舶工业消费钢材650万吨，消费船板520万吨。

　　从船板供应总量上看，目前国内船板供需基本平衡。但与发达国家相比，我国船板技术上仍有一定差距：高强度级别的船板力学性能与进口船板相比有所欠缺，国内船板生产企业多集中生产A级、B级船板，而D级、E级、F级船板需要相当数量的进口。

责任编辑： 整理时间：2008-4-2 9:43:32

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